Dentro de Owl Rock Capital Partners, la fábrica multimillonaria de capital privado de 200 mil millones de dólares

A principios de abril de 2020, cuando los temores de Covid estaban en su punto máximo y el flujo de transacciones en el mercado privado estaba casi completamente detenido, Marc Lipschultz, cofundador de lo que entonces era la firma de préstamos directos Owl Rock Capital Partners, recibió una llamada un domingo por la noche de Philip Hammarskjold, un amigo de toda la vida y presidente de la firma de capital privado Hellman & Friedman. La empresa de Hammarskjold estaba ultimando una adquisición por 1.150 millones de dólares del negocio de ciberseguridad Checkmarx y quería asegurarse de que Owl Rock, el predecesor de la actual Blue Owl, todavía estuviera dispuesto a proporcionar parte del financiamiento para el acuerdo.

«Por supuesto, la respuesta fue sí», dice Lipschultz. «Esa era nuestra razón de ser, que era ser esta solución duradera a largo plazo que no estuviera abierta y cerrada a los caprichos del mercado comercial».

El acuerdo se cerró el 16 de abril de 2020, con Owl Rock suscribiendo un préstamo de primer nivel de 250 millones de dólares con un precio de tasa flotante del 7,75% por encima de la tasa de oferta interbancaria de Londres, una tasa de interés de referencia. Era el tipo de compra costosa por la que la empresa se había hecho conocida en sus cuatro cortos años de existencia, y cuando la Reserva Federal aumentó las tasas de interés en los años siguientes, los rendimientos no hicieron más que mejorar.

El principal negocio de crédito privado de Blue Owl ha cerrado no menos de 600 préstamos por un total de 100 mil millones de dólares en originaciones brutas desde la fundación de Owl Rock en 2016. Unos 15 mil millones de dólares de esos préstamos están en manos de Blue Owl Capital Corp., una de las empresas de la compañía que cotiza en la Bolsa de Nueva York. empresas promotoras, que ha registrado una tasa interna de retorno del 9,8% desde su inicio en 2016.

Blue Owl Inc., de la ciudad de Nueva York, es un nombre relativamente nuevo en el mundo del capital privado, pero está dirigido por veteranos del negocio. Se formó en mayo de 2021, después de una fusión SPAC de 12.500 millones de dólares entre Owl Rock y Dyal Capital Partners de Michael Rees, conocida por comprar participaciones minoritarias en otras firmas de capital privado. Desde entonces, la empresa ha aproximadamente cuadruplicado su tamaño. Gestionó 174.000 millones de dólares en activos al final del primer trimestre de este año, con 91.000 millones de dólares en su negocio crediticio. Tras las adquisiciones de Kuvare Asset Management y del prestamista inmobiliario Prima Capital en abril, Blue Owl se ha disparado efectivamente a más de 200 mil millones de dólares. Sus acciones subieron un 86% en el último año, convirtiéndose en una rara historia de éxito entre las empresas nacidas de SPAC. Los codirectores ejecutivos Doug Ostrover, de 61 años, y Lipschultz, de 55, así como Rees, un copresidente que aún supervisa su segmento de participaciones de sociedades generales de 56 mil millones de dólares, son todos multimillonarios.

Blue Owl se especializa en financiar compras de software y negocios respaldados por capital privado en otras industrias en crecimiento con flujos de efectivo recurrentes, y Ostrover se jacta de que su empresa nunca ha perdido dinero en un acuerdo de software empresarial. Su historial de evitar impagos es magnífico, con pérdidas anualizadas en toda la empresa de sólo el 0,06% en su cartera de crédito.

“Queremos asegurarnos de recuperar 80 centavos por dólar [en el peor de los casos]. La mayoría de los acuerdos no se ven afectados desde el principio, por lo que si pudiera obtener un par de años de cupón y recuperar 80, eso significa que he recuperado a nuestros inversores”, dice Ostrover, explicando la filosofía de la empresa para minimizar el riesgo. y respaldar industrias como la de software cuyos modelos respaldan flujos de efectivo similares a los de las anualidades. «Nuestro objetivo no es tener el mayor rendimiento de nadie en el mercado».

La introducción de oug Ostrover al mundo del crédito de alto rendimiento se produjo en la firma de corretaje EF Hutton poco después de graduarse en economía de la Universidad de Pensilvania en 1984. Ostrover originalmente aterrizó en el departamento de finanzas municipal de Hutton en el área de bonos de ingresos industriales. Estos créditos, a veces cuestionables, ayudaron a las corporaciones a obtener tasas más bajas en préstamos para edificios y otras operaciones al estructurarlos como bonos exentos de impuestos. Una mañana, en el metro para ir al trabajo, Ostrover abrió el Wall Street Journal y vio un artículo sobre el cambio del IRS al código tributario para tomar medidas drásticas contra estos bonos. Llegó a la oficina y encontró a sus compañeros empacando cajas y pensó que se había quedado sin trabajo.

“Entraron en nuestra habitación y nos dijeron que hiciéramos las maletas”, recuerda Ostrover, “pero como usted trabajó con pequeñas empresas, ahora lo convertiremos en el grupo de bonos basura de EF Hutton. Y así fue como comencé”.

Ostrover finalmente terminó en el banco de inversión Donaldson, Lufkin & Jenrette en 1992 y lo ayudó a convertirse en uno de los principales suscriptores de bonos basura de Wall Street en la década posterior al colapso de Drexel Burnham Lambert. Permaneció en DLJ, que fue comprada por Credit Suisse en 2000, durante 13 años antes de que él y sus colegas Bennett Goodman y Tripp Smith decidieran que era hora de expandirse por su cuenta.

“Empezamos a pensar, bueno, somos el creador número uno. Los acuerdos que podemos originar y que sabemos que tienen alfa adjunto, en lugar de sindicarlos y venderlos a PIMCO, Fidelity y Blackrock, ¿por qué no creamos un negocio donde mantenemos esos préstamos realmente buenos?» dice Ostrover. “Hoy en día, eso se llama préstamo directo. En aquel entonces, prácticamente nadie lo hacía”.

El trío llamó a su nuevo negocio GSO Capital Partners, que representa cada una de sus últimas iniciales, y en tres años administraban 10 mil millones de dólares. En enero de 2008, recibieron su día de pago: una venta de 945 millones de dólares a Blackstone. Ostrover siguió construyendo GSO (desde entonces rebautizada como Blackstone Credit) y en 2015 la división había acumulado 75.000 millones de dólares en activos bajo gestión. El anhelo empresarial de Ostrover empezó a estallar de nuevo.

En ese momento, dice Ostrover, había muchas empresas que podían hacer pequeños préstamos de 10 millones de dólares aquí o 30 millones allá, pero muy pocas, aparte de su operación en Blackstone, prestaban cientos de millones a la vez. Sintió que había suficiente demanda para estos grandes negocios como para que una nueva empresa independiente pudiera abrirse camino hasta la cima de esa pirámide y comenzó a reclutar nuevos socios.

Mientras tanto, Lipschultz fue jefe de inversiones en energía e infraestructura en KKR, y comenzó en la famosa firma de adquisiciones en 1994, recién salido de la Escuela de Negocios de Harvard. Lipschultz tuvo ganancias de miles de millones de dólares en su haber por acuerdos como Hilcorp y East Resources, pero también quedó atrapado con perdedores como TXU cuando los precios de las materias primas cayeron. Cuando Ostrover lo llamó para ofrecerle la oportunidad de acercarse al mundo de menor volatilidad del crédito privado, no dejó escapar la oportunidad.

«Si ahora pudiéramos crear un conjunto de productos que ofrecieran a las carteras alternativas algo más predecible, duradero y protegido por el principal, podríamos crear algo realmente especial para los inversores», afirma Lipschultz. «Podríamos servir como proveedor de picos y palas para esta gran industria minera de oro de capital privado».

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Lipschultz no fue el único apostante pesado que reclutó Ostrover. También convenció al jefe de alto rendimiento de Goldman Sachs, Craig Packer, un ex colega de DLJ, para que fundara Owl Rock con ellos; Packer es ahora copresidente y director de la plataforma de crédito de Blue Owl. Juntos, respaldados por el historial de Ostrover con GSO, recaudaron 6.000 millones de dólares en su primer fondo y, con un giro de apalancamiento, tuvieron 12.000 millones de dólares en potencia de fuego para desplegar. Ostrover dice que alrededor del 35% de la financiación provino de administradores de patrimonio privados, y obtuvo el apoyo temprano de Merrill Lynch, lo cual era inusual para los principales fondos de capital privado en 2016. Owl Rock puso sus valores en BDC, que efectivamente titularizaron los préstamos, dando riqueza a Los clientes de las casas de bolsa tienen el mismo acceso que los grandes fondos de pensiones y dotaciones. La mayoría de los activos de Blue Owl se encuentran en vehículos de capital permanente a largo plazo que no tienen que devolver capital a los inversores dentro de un período de tiempo definido, lo que hace que sus flujos de efectivo sean estables y predecibles. Cerca del 90% de sus ingresos de 1.700 millones de dólares en 2023 provinieron de honorarios de gestión.

Los cofundadores también comprometieron parte de su propia riqueza acumulada a los primeros fondos de Owl Rock y, en 2019, recurrieron a Dyal Capital de Nueva York para comprar una participación minoritaria en la empresa y darles más liquidez para invertir en nuevos fondos. Respaldada por Neuberger Berman, un peso pesado de la gestión de activos de 85 años, Dyal se formó en 2011 para comprar partes de fondos de cobertura e inversores alternativos.

Ostrover pronto se dio cuenta de que si Owl Rock realmente quería ser un “socio indispensable para el ecosistema de los mercados privados”, Dyal encajaba perfectamente con él. Owl Rock proporcionaba crédito para acuerdos de empresas de capital privado y, con Dyal, podían ofrecer efectivo directamente a los propietarios de estas empresas, también a los socios generales.

Desde sus inicios, Dyal ha invertido en más de 60 empresas alternativas con valoraciones que han convertido a más de una docena de fundadores de PE, incluidos Egon Durban de Silver Lake, Tom Gores de Platinum Equity y Barry Sternlicht de Starwood, en multimillonarios. Ahora llamado Blue Owl GP Strategic Capital, su sólido desempeño refleja el crecimiento del capital privado durante la última década. Las TIR netas para sus fondos emblemáticos tercero, cuarto y quinto, que en conjunto administran 39 mil millones de dólares, son del 23%, 42% y 15%, respectivamente. También tiene 700 millones de dólares en activos en su Blue Owl HomeCourt Fund que compra participaciones minoritarias en equipos de la NBA, incluidos los Phoenix Suns, Atlanta Hawks y Sacramento Kings.

El matrimonio no ha sido del todo perfecto. Después de que Ostrover ascendiera a Lipschultz a codirector ejecutivo de Blue Owl en mayo pasado, surgieron informes de que Rees, un copresidente, estaba frustrado con la reestructuración y se sentía marginado. Ostrover ahora minimiza los rumores de discordia como «mucho ruido y pocas nueces», aunque la presentación trimestral de Blue Owl en agosto pasado muestra que la firma otorgó a Rees un nuevo y generoso paquete de compensación en un aparente esfuerzo por arreglar las cosas. El acuerdo promete a Rees pagos de bonificación cada trimestre vinculados a una proporción de las ganancias generadas por su segmento de negocio. El bono para cada uno de los dos últimos trimestres de 2023 fue de 8,5 millones de dólares, y Rees acordó realizar los pagos trimestrales en acciones de Blue Owl hasta finales de 2025. Rees, que tiene un valor de 1.800 millones de dólares según los cálculos de Forbes, ahora está recaudando un sexto. fondo, que se espera que cierre en alrededor de 13 mil millones de dólares.

Desde la formación de Blue Owl en 2021, la empresa también se diversificó en el sector inmobiliario con la adquisición de Oak Street Real Estate Capital por 950 millones de dólares a finales de ese año. Oak Street era el líder del mercado en el área de rápido crecimiento de los arrendamientos netos triples, una práctica en bienes raíces comerciales donde los propietarios exigen a los inquilinos que paguen el seguro, los impuestos y el mantenimiento de la propiedad, reduciendo su riesgo. Hoy en día, el naciente segmento inmobiliario de Blue Owl tiene 27.200 millones de dólares en activos bajo gestión. El fundador de Oak Street, Marc Zahr, es ahora el director de bienes raíces de Blue Owl y otro copresidente de la empresa.

La ola de adquisiciones continuó este año con la compra de Prima por 170 millones de dólares, que gestiona 10.000 millones de dólares en activos inmobiliarios, y su acuerdo por 750 millones de dólares con Kuvare Asset Management (KAM), un gestor de activos para compañías de seguros, que se espera que incremente el valor de Blue Owl. AUM en otros $20 mil millones. También compró 250 millones de dólares en acciones preferentes en Kuvare UK Holdings, un proveedor de vida y anualidades que es una empresa separada pero que tiene activos administrados por KAM. Los activos de seguros, que durante mucho tiempo han favorecido a los bonos corporativos que cotizan en bolsa, representan un gigantesco tarro de miel sin explotar para los comerciantes de crédito privados como Blue Owl. El acuerdo con Kuvare dará a Blue Owl acceso al mercado de seguros sin competir con sus clientes de capital privado al ser propietario directo de una aseguradora.

«Las dos grandes áreas que creo que van a ser un factor impulsor de las alternativas en los próximos años son la gestión de patrimonio privado y luego los seguros», dice Crispin Love, analista de Piper Sandler, que tiene una calificación de compra para las acciones de Blue Owl. “Blue Owl ya tiene una buena posición en la gestión de patrimonio privado y en el comercio minorista, y creo que los seguros eran en cierto modo la pieza que faltaba. Este acuerdo con Kuvare Asset Management les ayudará a tapar ese agujero”.