Las acciones de SpaceX se enfrentan a una prueba que podría revelar a los inversores más información que el primer informe trimestral de la compañía. Hasta 911,5 millones de acciones en manos de empleados e inversores iniciales podrán ponerse a la venta el jueves 6 de agosto, lo que aumentará la oferta potencial de una acción cuya valoración inicial se estableció con menos del 5 % de la empresa disponible para la negociación pública.
El jueves cambian las personas autorizadas a vender.
Las acciones ya existen, por lo que esto no es una dilución. Se trata de que algunas de las personas que ayudaron a construir y financiar SpaceX obtengan liquidez después de años de poseer un activo que no podían negociar fácilmente. El aumento de acciones disponibles para la venta crea un mercado muy diferente al que los inversores han visto desde la salida a bolsa.
SpaceX salió a bolsa con una flotación inusualmente pequeña. Los compradores no valoraban la totalidad de la empresa en un mercado profundo y líquido, sino que competían por una fracción de ella.
El fin del período de confinamiento el jueves comienza a eliminar esa escasez.
El efecto SpaceX se enfrenta a su primera prueba real.
El mes pasado escribí sobre el efecto SpaceX después de que, según se informó, Blue Origin solicitara una valoración de 130 mil millones de dólares. El argumento no era que Blue Origin hubiera igualado repentinamente a SpaceX en términos operativos, sino que SpaceX se había vuelto tan dominante, y las oportunidades de inversión directa en el sector seguían siendo tan limitadas, que el capital estaba empezando a valorar con mayor agresividad las alternativas disponibles más cercanas.
La escasez estaba influyendo en el valor de los competidores de SpaceX incluso antes de que la propia SpaceX hubiera desarrollado un mercado público normal.
SpaceX merecía salir a bolsa con una prima. Posee activos excepcionalmente difíciles de replicar, ha consolidado una posición estratégica en el mercado de lanzamientos y opera Starlink a una escala sin precedentes. El error radica en suponer que una prima no tiene límite simplemente porque la empresa es excepcional.
Ese era el objetivo de mi posterior comparación con la salida a bolsa de Uber. SpaceX y Uber son empresas muy diferentes, pero la lección de inversión es la misma. Una empresa puede transformar un sector, atraer una demanda abrumadora y aun así decepcionar a los accionistas que pagaron un precio que no dejaba margen para fricciones, retrasos ni cambios en las condiciones del mercado.
Uber no era una mala empresa porque sus acciones tuvieran dificultades tras la salida a bolsa . Simplemente, el valor se había vendido en un mercado inicialmente más entusiasta que disciplinado.
Las acciones de SpaceX se cotizaron a 135 dólares y posteriormente alcanzaron un máximo de cierre de 201,80 dólares. Para el martes 4 de agosto, habían caído a 114,53 dólares, un descenso de aproximadamente el 43% desde ese máximo y alrededor de un 15% por debajo del precio de la oferta pública inicial.
El negocio no se ha deteriorado un 43% en cuestión de semanas. Las condiciones bajo las cuales los inversores están dispuestos a poseerlo han cambiado.
Gráfico de barras
Un flotador delgado tiene dos caras
La salida a bolsa de SpaceX puso aproximadamente 639 millones de acciones en manos del público. Los 911,5 millones de acciones disponibles el 6 de agosto representan aproximadamente el 140 % de ese total inicial. Si se consideraran todas como potencialmente disponibles, la oferta negociable ascendería a unos 1550 millones de acciones.
Muchos empleados conservarán sus puestos de trabajo. Algunos inversores iniciales seguirán creyendo que el valor a largo plazo de SpaceX está muy por encima de su capitalización bursátil actual.
Otros podrían no tener interés en vender por debajo del precio de la OPV. Sin embargo, los mercados se valoran en función del margen. No es necesario que se vendan 911,5 millones de acciones para que el periodo de bloqueo tenga relevancia. Una porción relativamente pequeña que llegue al mercado podría ser significativa en comparación con las acciones actualmente en circulación y el volumen de negociación diario habitual.
La cuestión no es simplemente cuántas acciones se pueden vender, sino quiénes son sus propietarios y por qué podrían considerar que ahora es el momento adecuado para venderlas. Los empleados de SpaceX pueden haber recibido parte de su remuneración en acciones de la empresa durante años. Para algunos, esto podría representar la mayor parte de su patrimonio neto. Vender una parte sería una diversificación sensata, no una admisión de que la empresa está en dificultades.
Los fondos de capital riesgo operan bajo sus propias limitaciones. Recaudan fondos por periodos definidos y, finalmente, deben devolver el capital a sus inversores. Un inversor inicial puede mantener su optimismo sobre SpaceX y, al mismo tiempo, decidir que una salida a bolsa es el momento idóneo para distribuir efectivo o acciones. El mercado no se preguntará por qué vendió; simplemente tendrá que absorber las acciones.
Por eso, a corto plazo, la estructura de propiedad suele ser más importante que un simple ajuste al modelo de flujo de caja descontado. La valoración nos indica cuánto creen los inversores que podría valer la empresa. La propiedad nos indica quién tiene la paciencia y la capacidad financiera para esperar a que ese valor se materialice.
Los vendedores en corto se han volcado en la operación.
Existe otra perspectiva sobre esta situación. Los vendedores en corto han acumulado una de las mayores posiciones bajistas del mercado. S3 Partners estimó que, al 29 de julio, se habían vendido en corto 219,3 millones de acciones de SpaceX, lo que equivale aproximadamente al 34 % de las acciones en circulación y un valor de 24.600 millones de dólares. Esto superó el valor en dólares de las posiciones cortas de Tesla. La comparación con Tesla genera un buen titular. Sin embargo, la información más útil es la rapidez con la que se desarrolló la operación.
S3 estimó que el 23 de junio solo se vendieron en corto unos 40 millones de acciones de SpaceX. Poco más de un mes después, esa posición se había quintuplicado. El riesgo de bloqueo ya no pasa desapercibido para el mercado; se ha convertido en una de las principales razones por las que los inversores están dispuestos a apostar en contra de la acción.
Eso no elimina el problema de la oferta. Significa que parte de la presión vendedora prevista ya ha influido en el precio. Los primeros inversores podrían vender mucho más de lo que el mercado espera, sobre todo teniendo en cuenta que muchos siguen obteniendo beneficios a precios muy inferiores a los de la salida a bolsa. Es posible que la acción siga cayendo tras su reciente descenso.
Pero la situación ya no es unilateral. Los vendedores en corto eventualmente necesitan comprar acciones para cerrar sus posiciones. El bloqueo puede proporcionarles acciones adicionales y mayor liquidez, lo que les permite cubrir sus posiciones sin forzar un aumento drástico del precio. También podría exponerlos si las ventas de información privilegiada resultan menores de lo esperado y los compradores institucionales comienzan a intervenir.
El jueves no resolverá la incertidumbre.
Los inversores también deberían resistir la tentación de juzgar el fin del periodo de restricción de venta de acciones basándose en una sola sesión bursátil.
SpaceX diseñó un sistema de bloqueo escalonado en lugar de basarse en una única fecha de vencimiento convencional. Se prevé que se levanten restricciones adicionales en los próximos meses. Para el 8 de diciembre, hasta el 40 % de la empresa podría ser negociable, mientras que el 60 % restante, incluida la participación de Elon Musk, permanecerá restringido hasta mediados de 2027.
La primera señal útil será el volumen de operaciones. Un alto volumen de negociación después del jueves indicaría que el mercado está operando con una oferta real en lugar de reaccionar a la noticia. Las divulgaciones sobre ventas por parte de personas con información privilegiada eventualmente ofrecerán más información sobre quién está vendiendo, aunque no abarcarán a todos los empleados y accionistas iniciales.
El precio de salida a bolsa de 135 dólares también merece atención. Si bien no tiene un valor fundamental intrínseco, es un punto de referencia obvio. Los inversores públicos lo saben. Los inversores con información privilegiada también. Una recuperación sostenida por encima de ese nivel indicaría que la demanda está empezando a absorber el aumento de acciones en circulación. Una debilidad continua por debajo del precio de salida a bolsa facilitaría la venta para los accionistas con costes de adquisición mucho menores.
La salida a bolsa permitió al público adquirir una pequeña participación en SpaceX. El vencimiento del periodo de restricción de venta de acciones supone el inicio de la parte más difícil: determinar el valor de la empresa cuando un mayor número de sus propietarios tienen libertad para tomar sus propias decisiones.
El jueves no revelará toda la información a los inversores sobre SpaceX. Debería brindarles mucha más información sobre las acciones de SpaceX.
