Hasta hace poco, el Viejo Continente venía resintiéndose, ya que las acciones europeas iban muy a la zaga de las estadounidenses. El año pasado, el índice MSCI EAFE, que abarca los países desarrollados excluidos EE UU y Canadá, avanzó sólo un 4,3%, mientras que el S&P 500 acumuló una ganancia del 25%. Esta situación se invirtió radicalmente en 2025, hasta el pasado viernes, con el índice MSCI subiendo un 15,4% y el S&P 500 avanzando sólo un 1,3%.
Hay razones de peso para pensar que la renta variable internacional de los mercados desarrollados, es decir, los valores no estadounidenses y en particular los europeos, podrían tener por delante una sólida trayectoria alcista. Así lo sostiene en una entrevista Elisa Mazen, responsable de crecimiento global de ClearBridge Investments, una unidad de Franklin Templeton.
El aumento de los aranceles estadounidenses y el mayor estímulo fiscal europeo pueden aumentar los beneficios del continente, señala, y unas ganancias más atractivas tienden a impulsar la revalorización de las acciones. Si a esto se añade la posibilidad de que se reduzcan las cargas regulatorias europeas, el resultado, afirma, sería «un impulso para el crecimiento de los beneficios y las valoraciones de las acciones en la región».
Un estudio de ClearBridge (Mazen es coautora del mismo, junto con sus colegas Michael Testorf y Pawel Wroblewski) señala que: «Europa ofrece ahora un mejor escenario para el crecimiento de los beneficios desde niveles deprimidos y margen para la expansión múltiple a medida que más inversores reconocen el potencial de la región».
Mazen reconoce que las acciones de Estados Unidos cuentan con abundantes puntos fuertes, como el liderazgo tecnológico y una gran cantidad de capital. Sin embargo, Estados Unidos tiene algunos lastres, como los desequilibrios comerciales y un presupuesto federal en espiral. Los aranceles de Donald Trump probablemente tendrán un efecto negativo en los flujos de entrada en la renta variable estadounidense. Mientras tanto, Washington no prevé grandes estímulos fiscales en la actualidad.
Una gran ventaja para la cesta de valores extranjeros MSCI EAFE, que junto con Europa incluye a grandes actores como Japón y Australia: El fondo cotizado que los sigue, iShares MSCI EAFE, tiene una ratio de gastos de sólo 16,9, frente al principal ETF para el S&P 500, el SPDR S&P 500 ETF, de 25,6. Además, los valores europeos están muy baratos: las acciones de empresas financieras, de consumo básico, de consumo discrecional y sanitarias cotizan con grandes descuentos respecto a sus homólogas estadounidenses.
A esto se añade el atractivo del estímulo fiscal europeo. Pensemos en Alemania, la tercera economía mundial, por detrás de Estados Unidos y China. En marzo, señala Mazen, el parlamento alemán aprobó un fondo de infraestructuras de medio billón de euros y redujo el límite a los gastos de defensa, además de autorizar un mayor gasto en transición energética y semiconductores.
La evolución política es uno de los principales impulsores de los cambios. Como señala el documento de investigación de ClearBridge, «En combinación con el temor genuino a una nueva agresión rusa en Europa y el auge del partido de extrema derecha en las recientes elecciones alemanas, Alemania implementó un paquete de medidas de defensa e infraestructuras significativamente amplio. También se esperan más aumentos del gasto fiscal en otros mercados».
En algún momento, el conflicto de Ucrania habrá terminado, y la necesidad de reconstrucción posbélica debería dar un impulso adicional al desarrollo económico, sostiene Mazen. Habrá demanda de maquinaria pesada de construcción, acero y cemento. El Banco Mundial calcula que el esfuerzo costará 480.000 millones de dólares. La paz también podría suponer la reanudación de los envíos de gas natural ruso a Europa Occidental y Gran Bretaña, lo que reduciría los costes de la energía para empresas y consumidores, una bendición económica.
Y eso no es todo. El documento de ClearBridge concluye que «una paz duradera podría estimular una renovada implicación de Occidente en Rusia». La retirada de las inversiones europeas ha supuesto una pérdida de ingresos de 60.000 millones de dólares, según el documento, que añade: «¿Podrían volver? Creemos que es una posibilidad que los mercados no están descartando».
En general, es probable que se produzca una reversión a la media, afirma Mazen. El documento de su empresa afirma: «Las valoraciones de los mercados desarrollados apenas han variado en los últimos veinte años (frente a un aumento del 40% de los múltiplos estadounidenses). Sin embargo, creemos que este bajo punto de partida, junto con catalizadores políticos más amplios en un panorama geopolítico en rápida evolución, sobre todo en Europa, ofrece margen para una reversión del liderazgo de la renta variable mundial».
