La primavera ha llegado temprano a Cryptoland. Bitcoin cotiza por encima de los 60.000 dólares, un aumento de más del 167% en los últimos 12 meses y más de 7.000 millones de dólares se han invertido en los nuevos ETF de bitcoin. El mercado está lleno de anticipación por un ETF respaldado por el hermano pequeño de bitcoin, ether, el token nativo asociado con la cadena de bloques Ethereum y utilizado para crear cosas como NFT. Ether tiene una capitalización de mercado de más de 400.000 millones de dólares, sólo superada por Bitcoin, cuya capitalización de mercado supera los 1,2 billones de dólares. En mayo, la SEC probablemente dictará sentencia definitiva sobre nueve solicitudes de ETF de éter al contado. Pero a diferencia del día de la decisión de bitcoin a principios de enero, que parecía ser un hecho consumado, las perspectivas del ether son mucho menos seguras.
La preocupación más inmediata es si la SEC cree que el ether es un valor, lo que significa que estaría sujeto a registro y supervisión regulatoria por parte de la SEC en virtud de la Ley de Sociedades de Inversión de 1940. La mayoría de los ETF, como el QQQ o el SPDR S&P 500 Trust, entran dentro de la llamada Ley 40, precisamente porque son paquetes de acciones o valores nominativos. A pesar de que las criptomonedas parecen negociarse y comportarse de manera muy similar a cualquier cantidad de acciones en el mercado, la comunidad de activos digitales cree que las miles de criptomonedas diferentes detrás de la industria de 1,8 billones de dólares no son valores. De hecho, se enfurecen ante la idea y la califican de anatema para el espíritu descentralizado que lanzó Bitcoin hace 15 años. Hasta cierto punto, estas creencias fueron reivindicadas cuando la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos dio luz verde a los fondos cotizados en bolsa (ETF) de bitcoin al contado en enero después de una espera de más de 10 años en virtud de la Ley de Bolsa de Valores de 1933, que reconocía el bitcoin subyacente en estos fondos como productos básicos.
Hasta ahora, la SEC ha evitado abordar la cuestión de si el Ether es un valor, aunque ha alegado, en su caso de junio de 2023 contra Coinbase, que numerosos tokens, incluidos los asociados con las cadenas de bloques Cardano y Solana, que son esencialmente clones de Ethereum, son de hecho, valores. El presidente de la SEC, Gary Gensler, ha guardado silencio sobre el estado del éter. Durante una audiencia en el Congreso en junio de 2023, el presidente del Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes, Patrick McHenry, interrogó a Gensler sobre si el éter era un valor o una materia prima. Lo máximo que diría Gensler al final de un polémico intercambio de opiniones fue: «Creo que no querrás que prejuzgue…»
Si la SEC decide que el ether es un valor, insistirá en que los emisores de ETF lo traten como tal en sus solicitudes de aprobación. Si bien esto puede parecer solo un montón de trámites legales, hacerlo sería una afrenta para los idealistas y conocedores de la industria de la criptografía, y pondría en duda el estado de miles de criptomonedas. Sin embargo, dados los miles de millones potenciales en juego para los pioneros en el nuevo mercado en auge de los ETF criptográficos, aquellos que pueden ganar participación de mercado rápidamente como lo han hecho Blackrock, Invesco y Fidelity con sus ETF de bitcoin podrían beneficiarse de tal fallo de la SEC. Cuando se trata de recopilación de activos y ganancias, es poco probable que los “ideales de la comunidad criptográfica” tengan mucho peso.
Un solicitante que solicitó el anonimato dijo: «Al final del día, presentaremos la solicitud bajo cualquier jurisdicción o regulación que la SEC desee».
ADespués de Bitcoin, Ethereum, que fue creado por Vitalik Buterin y otros en 2015, es la segunda cadena de bloques más importante del mundo. Se distingue de Bitcoin en que permite a los desarrolladores la libertad de crear una gran cantidad de aplicaciones, a menudo llamadas contratos inteligentes, que se ejecutan sobre él. Su éxito es fundamental para un ecosistema gigante de empresas que van desde Nike y Circle hasta Uniswap y Blur, involucradas en negocios que van desde pagos hasta finanzas descentralizadas y juegos, hasta aplicaciones NFT. El precio de ETH se ha duplicado en los últimos 12 meses.
La historia del origen de Ethereum es significativamente diferente de la de Bitcoin y eso es de gran interés para los abogados de la Comisión de Bolsa y Valores. Bitcoin se lanzó en 2009 después de que su desarrollador seudónimo Satoshi Nakamoto extrajera el primer llamado bloque, lo que hacía posible que cualquiera pudiera extraer el activo sin asignaciones preestablecidas para los fundadores. Ethereum, por el contrario, llevó a cabo una venta colectiva en forma de oferta inicial de monedas a mediados de 2014 y reservó una parte de los 72 millones de ether creados en el lanzamiento para el equipo fundador liderado por Buterin. En muchos sentidos, la oferta inicial de monedas de ETH fue similar a cómo los fundadores de una empresa emiten acciones en una oferta pública inicial.
Una de las medidas que determinan si algo es un valor tiene que ver con el control centralizado, y durante los primeros días de Ethereum, la red peer-to-peer estaba controlada por un pequeño grupo de desarrolladores. Sin embargo, con el tiempo, Ethereum y su gobernanza se han vuelto más descentralizados.
«Dejando de lado la recaudación de fondos que acompañó la creación de Ether, según mi comprensión del estado actual de Ether, la red Ethereum y su estructura descentralizada, las ofertas y ventas actuales de Ether no son transacciones de valores», dice Bill Hinman, exdirector de finanzas corporativas para la SEC en 2018.
Otra señal contradictoria proviene del lanzamiento el otoño pasado de ETF de futuros de Ether, como el ETF Ethereum Strategy de VanEck y el ETF Ether Strategy de ProShares. “Si la SEC iba a adoptar la posición de que ETH era un valor, uno habría esperado que surgiera cuando permitieron que se lanzaran fondos de futuros de ETH el año pasado, dado que esos fondos tienen futuros de ETH que están regulados exclusivamente por la CFTC como materia prima. futuros, no futuros sobre valores”, dijo Greg Xethalis, abogado general de la firma de cripto riesgo Multicoin Capital. Por otro lado, Prometheum de Nueva York, el único corredor de bolsa registrado por Finra al que se le otorgó una licencia especial para custodiar y comercializar activos digitales, planea custodiar y comercializar ether como un «valor de criptoactivo» esta primavera.
El director ejecutivo de Prometheum, Aaron Kaplan, cree que el éter es un valor. «Si lo piensas bien, Gary Gensler ha estado diciendo que básicamente todo, además de bitcoin, es un valor».
Las ganancias potenciales para el emisor del primer ETF de ética al contado podrían ser sustanciales. En octubre de 2021, ProShares lanzó el primer ETF de futuros de bitcoin, llamado ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO), dos semanas antes que sus competidores. En su primer día, recaudó más de mil millones de dólares y desde entonces sigue siendo, con diferencia, el ETF de futuros criptográficos dominante. BITO tiene 2 mil millones de dólares en activos, cobra el 0,95% en gastos anuales y tiene una participación de mercado del 90%. GBTC fue el primero en moverse en fondos de bitcoin y, a pesar de un índice de gastos del 1,5% (más de cuatro veces el de sus rivales de ETF de bitcoin al contado), continúa manteniendo la posición dominante en el mercado, con 26 mil millones de dólares en activos frente a 9 mil millones de dólares de su siguiente mayor rival. , Roca Negra.
Si esa ventaja potencial no es suficiente, existe un incentivo adicional. Las solicitudes de materias primas al contado presentadas en virtud de la Ley de Valores de 1933 tienen plazos de 240 días, o plazos de aprobación, para que la SEC las reflexione. Este tipo de solicitudes requieren que la bolsa de valores, como Nasdaq o la Bolsa de Valores de Nueva York, presente un formulario separado llamado 19-b4, además del formulario S-1 presentado para nuevas ofertas de valores. Según Giang Bui, director de acciones estadounidenses y ETP del Nasdaq, estas presentaciones son revisadas por dos divisiones diferentes de la SEC y siguen diferentes cronogramas. El S-1 es revisado por la División de Finanzas Corporativas de la SEC y el 19-b4 es revisado por la División de Comercio y Mercados de la SEC.
Si se presentó una solicitud de ETF de ether en virtud de la Ley 40, el emisor solo tendría que presentar un formulario N-1a como declaración de registro, que es revisado por la División de Gestión de Inversiones de la SEC. Este enfoque simplificado significa que las solicitudes de la Ley de la década de 1940 tardan 60 días en lugar de 240 días antes de que entren en vigor. En Wall Street, un cronograma más corto puede hacer o deshacer una oferta inicial.
Para la industria de la criptografía en general, la aprobación de un ETF de ether en virtud de la Ley de 1940 podría crear un caos significativo, especialmente en el mercado al contado de ether. El mecanismo de fijación de precios de la criptomoneda podría verse cuestionado porque muchos intercambios críticos donde se determinan los precios, incluidos Coinbase y Kraken, no están registrados ni autorizados para negociar valores. Cuando XRP, el token de Ripple, fue demandado por la SEC en diciembre de 2020, muchos intercambios, incluidos Coinbase y OKCoin, eliminaron el activo digital de la lista. Dada su prominencia, pocos esperarían que el ether fuera retirado de la lista, pero podría perjudicar la demanda del mercado. El buen funcionamiento de mercados profundos y ordenados es un componente clave de cualquier solicitud de ETF. Coinbase es un actor particularmente destacado en este drama porque se ha posicionado para brindar servicios de custodia y corretaje de primer nivel para nuevos productos criptográficos ETF. De hecho, envió una carta a la SEC a finales de febrero del director jurídico Paul Grewal implorándole que aprobara las solicitudes de ETF de ether tal como se presentaron. «ETH es una mercancía, no un valor», afirma.
Faltan casi tres meses para que la SEC deba pronunciarse sobre las solicitudes actuales de ETF de ether, y es difícil saber dónde caerá. «El desafío es que tenemos una CFTC que dice que el éter es una materia prima y una SEC que anteriormente decía que la ética era una materia prima, y ahora dice, bajo esta nueva administración, que podría ser un valor», dice Annemarie Tierney, una El abogado de la consultora de criptomonedas Liquid Advisors señala cómo la SEC dejó notoriamente al ether fuera de sus demandas por violación de valores contra Coinbase, Kraken y Binance. «No incluyen la ética como valor en ninguna de estas acciones de cumplimiento contra los intercambios, así que no sé cómo tomar eso», dice.
De cualquier manera, no espere que los posibles emisores de ETF de ether se obsesionen con los ideales de la industria criptográfica: «La SEC ha hecho cosas inconsistentes en el pasado», dice un solicitante que ya tiene un nuevo ETF de bitcoin en el mercado. «Si dijeran que solo podríamos salir al mercado con un ETF de éter al contado según la Ley 40, esa es definitivamente una opción que dejaríamos sobre la mesa».