Los bonos, especialmente los bonos a largo plazo, han recibido recientemente golpes en los titulares. El mes pasado fue la rebaja de la calificación crediticia de Moody’s, recientemente ha sido la arrolladora ley fiscal del presidente Trump. Los principales medios de comunicación, desde Bloomberg a The New York Times, han publicado historias que podrían llevar a muchos inversores a alejarse de los bonos a largo plazo.
En mi opinión, los inversores que buscan maximizar los ingresos generados por sus carteras deberían considerar ahora mismo los bonos a más largo plazo. En este caso, me refiero a los bonos a 10 años o más. Estos bonos ofrecen ahora atractivas ventajas de rendimiento frente a los bonos a más corto plazo y también pueden ayudar a aumentar la diversificación de la cartera, actuando potencialmente como cobertura frente a los rendimientos negativos de los mercados de renta variable. Los inversores deberían considerar los bonos a largo plazo como parte de su cartera de inversión diversificada.
Historia reciente de los bonos
Desde las secuelas de la gran crisis financiera de 2008 hasta el final de la crisis del Covid-19 en 2020, los bancos centrales mantuvieron las tasas de interés globales en un intento de estimular las economías. Esto fue bueno para los activos de riesgo como la renta variable, pero no para aquellos inversores que confiaban en los ingresos generados por su cartera de bonos.
Como ejemplo de hasta qué punto cayeron los tipos de interés, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense de referencia a 10 años alcanzó un mínimo histórico del 0,65% en junio de 2020, durante el punto álgido de la pandemia. Pero como los tipos de interés han subido, los rendimientos en muchos sectores de bonos están ahora muy por encima de sus medias de cinco años y presentan una atractiva oportunidad de inversión.
¿Por qué los inversores deberían considerar los bonos a largo plazo frente a los bonos a corto plazo?
A la hora de sopesar el valor relativo entre los bonos a corto plazo y a largo plazo, hay que considerar si el rendimiento adicional merece el riesgo adicional. Durante la mayor parte de los últimos cinco años, las diferencias de rendimiento entre los bonos a largo plazo y los bonos a corto plazo fueron negativas: los inversores no se veían compensados por asumir el riesgo de vencimiento adicional. Pero cuando la Reserva Federal empezó a aumentar los tipos de interés oficiales para combatir el aumento postpandémico de la inflación, los rendimientos a más largo plazo empezaron a aumentar más que los bonos a más corto plazo, lo que propició una mayor pendiente en la curva de rendimientos. El rendimiento adicional que ofrece ahora «salirse de la curva» es el más alto desde el verano de 2022.
Utilizando los bonos del Tesoro estadounidense como ejemplo, el aumento del rendimiento adicional de un bono a dos años a uno a 10 años es del 0,45%. En el caso de los bonos municipales y corporativos de alta calidad y exentos de impuestos, el rendimiento adicional es mayor, del 0,67% y el 0,79% para los bonos municipales y corporativos con calificación AA, respectivamente. Para aquellos inversores dispuestos a asumir más riesgo crediticio en bonos con calificación A y/o BBB, el rendimiento adicional es aún mayor.
El actual repunte del rendimiento de los bonos municipales es notable, ya que estos rendimientos están más cerca de los máximos de los últimos cinco años que los bonos del Tesoro o los bonos corporativos.
¿Pueden utilizarse los bonos a largo plazo para protegerse de la volatilidad de la renta variable?
Cuando los mercados se enfrentaron a importantes perturbaciones en el pasado, durante la gran crisis financiera, la crisis de la deuda soberana europea, la crisis del Covid-19 y el colapso del Silicon Valley Bank, los bonos a largo plazo, y en concreto los bonos del Tesoro estadounidense, obtuvieron buenos resultados, ya que los inversores buscaron la seguridad del dólar estadounidense y del mercado del Tesoro estadounidense.
Durante estas crisis, los bonos del Tesoro a largo plazo actuaron como cobertura frente a los rendimientos negativos de la renta variable y otros mercados. Sin embargo, cuando la Reserva Federal empezó a subir los tipos de interés durante la crisis del petróleo de los años setenta y después del Covid-19, los rendimientos de los bonos fueron negativos, junto con los de los activos de mayor riesgo. La eficacia de los bonos del Tesoro a largo plazo como cobertura solo funciona cuando los factores que contribuyen a la disrupción no son causados por un aumento de la inflación ni lo agravan.
Una crisis que provoque una ralentización del crecimiento nominal obligará a los bancos centrales a reducir los tipos de interés y, en consecuencia, unos rendimientos más bajos se traducirán en un aumento de los precios de los bonos. Sin embargo, una crisis que provoque un aumento de la inflación puede hacer que los bancos centrales aumenten los tipos de interés, provocando un descenso de los precios de los bonos.
¿Cuáles son los efectos actuales de la inflación en los bonos a largo plazo?
Poseer bonos a largo plazo aumenta el riesgo de los tipos de interés. El precio de un bono a largo plazo es más susceptible a los cambios en los tipos de interés que un bono a corto plazo. Si los tipos de interés suben, el precio de un bono a largo plazo bajará más que el precio de un bono a corto plazo. El riesgo más importante de los bonos a largo plazo es un aumento inesperado de los tipos de interés. El principal motor de la subida de los tipos de interés es una aceleración de la inflación o de la inflación esperada.
A pesar de la reciente incertidumbre en torno a la aplicación de los aranceles, las expectativas de inflación derivadas del mercado se han mantenido bien contenidas. A 15 de junio, la expectativa de inflación a cinco años derivada del mercado TIPS (Treasury Inflation Protected Security) era del 2,3% y ha ido disminuyendo desde su máximo a corto plazo del 2,7% en febrero. Esencialmente, la inflación esperada no es tan mala en estos momentos, lo que debería ofrecer cierta tranquilidad a los inversores.
Con la reciente subida de los tipos de interés nominales a largo plazo en los últimos meses, combinada con el descenso de las expectativas de inflación, el rendimiento real esperado de los bonos a largo plazo ha aumentado. El rendimiento real es el rendimiento neto de un bono después de tener en cuenta la inflación esperada.
Para un bono del Tesoro a 10 años, el rendimiento real esperado, tal y como se refleja en el mercado actual de TIPS, era del 2,10% a 13 de junio, lo que supone un 0,60% más que el del Tesoro a dos años. El rendimiento real a 10 años está cerca de sus máximos de los últimos 20 años.
Por qué los bonos a largo plazo son más estratégicos que los fondos del mercado monetario hoy en día
Para aquellos inversores centrados en maximizar los ingresos, invertir en rendimientos más altos y a más largo plazo puede ser una ventaja en caso de que bajen los tipos de interés; los inversores en fondos del mercado monetario a muy corto plazo deberían tenerlo en cuenta.
Para finales de año, los economistas y los participantes en el mercado esperan que la Reserva Federal reduzca su tipo de interés oficial en un 0,50%. Según el Investment Company Institute, actualmente hay más de siete billones de dólares invertidos en fondos del mercado monetario. El rendimiento medio de los fondos del mercado monetario es del 4,38% a 30 de abril, según la Oficina de Investigación Financiera.
Los tipos de los fondos del mercado monetario están muy correlacionados con el tipo de los fondos federales. Si el tipo de los fondos federales se reduce en un 0,50% a finales de año, cabría esperar que el rendimiento de los fondos del mercado monetario disminuyera al menos en la misma proporción, lo que situaría el rendimiento medio por debajo del 4%.
En comparación, el rendimiento actual del Tesoro a 10 años es del 4,4% y el rendimiento medio de los bonos corporativos a 10 años con calificación AA es del 4,96%. El rendimiento medio de los bonos municipales a 10 años con calificación AA es del 3,62%, lo que, ajustado por el impuesto federal máximo y el recargo, supone un rendimiento fiscal equivalente del 6,11%.
¿Qué sectores de bonos a largo plazo parecen atractivos?
Para los inversores que desean maximizar sus ingresos después de impuestos y se encuentran en un tramo impositivo alto, los bonos municipales ofrecen rendimientos fiscales equivalentes muy atractivos en comparación con los bonos del Tesoro o corporativos.
Para aquellos que invierten en cuentas con impuestos diferidos o cuyo tipo impositivo es considerablemente más bajo, el rendimiento adicional de los bonos corporativos sobre los bonos del Tesoro de EE UU parece atractivo. Como siempre, los inversores deben consultar a su asesor fiscal y a su profesional de la inversión antes de invertir.
Cómo añadir bonos a largo plazo a una cartera
Los bonos con vencimiento a largo plazo pueden implementarse en las carteras comprando bonos individuales, ETFs o fondos de inversión que tengan como objetivo los bonos con vencimiento a largo plazo. Cada uno tiene sus ventajas y desventajas.
Para los inversores con activos suficientes, recomiendo poseer bonos individuales en una cartera gestionada profesionalmente. Esto permite una implementación más personalizada y reduce el riesgo de consecuencias fiscales imprevistas que pueden producirse en los fondos de inversión.
La implementación a través de fondos de inversión y ETFs puede ser útil para cantidades de inversión más pequeñas y para aquellos que buscan un mayor nivel de liquidez. Los ETF de bonos se negocian a lo largo del día, mientras que los fondos de inversión cotizan al cierre de cada jornada.
En resumen: No hay que tener miedo a los bonos a largo plazo
Los inversores no deben tener miedo a invertir en bonos a largo plazo como parte de una cartera diversificada. Los niveles de rendimiento actuales, tanto en términos nominales como reales (después de impuestos), son atractivos en comparación con años anteriores. Sin embargo, poseer estos bonos conlleva riesgos. Un aumento de los rendimientos debido a la inflación o a otros factores puede hacer que los precios de los bonos bajen. Cuanto más largo sea el plazo del bono, más se verá afectado el precio. Como parte de una cartera bien diversificada, la inclusión de bonos a largo plazo tiene el potencial de aumentar los ingresos y los rendimientos de la inversión.
