Qué dice la carta anual de Warren Buffett tras los resultados de Berkshire

El comunicado de resultados del cuarto trimestre de Berkshire Hathaway (BRK/A, BRK/B) también incluye la carta anual de Warren Buffett como parte del informe anual. Warren Buffett lidera Berkshire como director ejecutivo y presidente, con Greg Abel, vicepresidente de no seguros, y Ajit Jain, vicepresidente de seguros. La carta anual continuó el tema de los años anteriores como una especie de manual del propietario para los accionistas de Berkshire. Buffett dedicó una parte importante de la carta a centrarse en cómo pensar sobre el negocio de seguros de Berkshire. Como es habitual, señaló que los accionistas deberían centrarse en las ganancias operativas de Berkshire en lugar de los volátiles resultados GAAP.

Berkshire Hathaway reportó ganancias de casi 19.700 millones de dólares en el cuarto trimestre, muy por debajo de los 37.600 millones de dólares del mismo trimestre de 2023. Las ganancias operativas, que eliminan la distorsión de los cambios del mercado y reflejan mejor el poder de ganancias de la empresa, se dispararon un 71% para el trimestre en comparación con 2023.

Las ganancias operativas de 2024 aumentaron un 27% en comparación con 2023. Los ingresos operativos por acción aumentaron un 28% durante el año, lo que ilustra el valor de las recompras de acciones.

El negocio más importante de Berkshire en términos de ganancias operativas anuales es el de seguros, seguido por el segmento de fabricación, servicios y venta minorista.

Un análisis más detallado de los distintos segmentos operativos para 2024 muestra una sólida mejora de los resultados con respecto a 2023. El negocio de seguros es el principal impulsor del crecimiento del año, con un aumento del beneficio operativo del 51%. El beneficio operativo, excluidos los seguros, creció un 11% en comparación con el año pasado.

Seguro

En 2024, los ingresos por inversiones fueron un 43% más altos que en 2023, debido principalmente a mayores saldos de inversión a corto plazo. En la reunión anual de mayo pasado, Buffett acertó al predecir que los rendimientos y los niveles de efectivo generarían mayores ingresos por inversiones en 2024. Buffett señaló en su carta anual que Geico continuó mejorando y atribuyó a Todd Combs el mérito de «aumentar la eficiencia y actualizar las prácticas de suscripción». Buffett agregó que la reestructuración de Geico «aún no estaba completa». Cabe destacar que las pólizas vigentes aumentaron en la segunda mitad de 2024. Los dos conceptos más esenciales en la inversión en seguros son el «float» y el beneficio de suscripción . En términos simples, el float se crea para las compañías de seguros porque las primas de seguro se pagan antes de que el asegurado presente cualquier reclamación. Las compañías de seguros pueden invertir el float, a veces durante años, antes de que se reembolsen las pérdidas del seguro. El float de Berkshire, de 171.000 millones de dólares, es 5.000 millones de dólares más alto que su nivel del 31 de diciembre de 2023. En general, el valor del float aumenta a medida que aumentan los rendimientos, ya que una compañía de seguros puede ganar más al invertir el efectivo. El float por acción cerró 2024 en 118.897 dólares, por encima del nivel de finales de 2023. Aunque no fue un factor durante la mayor parte de este año, las recompras de acciones ayudan al crecimiento del float por acción.

Berkshire sufrió pérdidas catastróficas significativas a causa de los huracanes Helene y Milton. A pesar de estas pérdidas, el segmento de seguros de Berkshire obtuvo un beneficio técnico. Berkshire tiene un historial, a diferencia de muchas compañías de seguros, de obtener un beneficio técnico, lo que significa que su capital flotante no les cuesta nada y les hace ganar dinero además de permitirles obtener un beneficio de la inversión del capital flotante. Berkshire tiene tres negocios de seguros principales: Geico, Berkshire Hathaway Primary Group y Berkshire Hathaway Reinsurance Group. Los tres segmentos de seguros tuvieron un año técnico rentable. Un beneficio técnico significa que la prima de seguro supera todas las reclamaciones y gastos de seguros. Por ejemplo, Geico tuvo un índice combinado del 81,5% en 2024, lo que significa que solo 81,5 centavos de cada dólar en primas de seguros se gastaron en pérdidas y gastos. Un índice combinado superior al 100% indica que la compañía de seguros tiene una pérdida técnica, como se vio con Berkshire Hathaway Primary Group en el tercer trimestre. A pesar del pobre tercer trimestre, el Grupo Primario obtuvo un beneficio técnico para el año.

Ferrocarril

Berkshire posee uno de los ferrocarriles más grandes de América del Norte, el ferrocarril Burlington Northern Santa Fe (BNSF), que opera en Estados Unidos y Canadá. El volumen de transporte de mercancías por ferrocarril mejoró, pero un «acuerdo laboral en el cuarto trimestre de 2024 y cargos por litigio relacionados con un caso legal en curso» pesaron sobre los resultados de 2024, con una caída de las ganancias operativas del 1% en comparación con 2023. En una nota más positiva, BNSF siguió viendo una mejor productividad, lo que es un buen augurio para la mejora de las ganancias fuera de los ítems extraordinarios. El índice operativo de BNSF, los gastos operativos divididos por los ingresos, mejoró en 2024.

Servicios públicos y energía

BHE generalmente ofrece ganancias estables y crecientes, como se esperaría de una empresa que se compone principalmente de empresas de servicios públicos y gasoductos reguladas. Además, BHE suele generar importantes créditos fiscales debido a su generación de electricidad renovable. Por este motivo, Berkshire se centra en las ganancias después de impuestos, que es “cómo se gestionan y evalúan los negocios energéticos”.

BHE tuvo un año sólido en apariencia, con ganancias operativas que aumentaron un 60 % con respecto a 2023. Sin embargo, las menores acumulaciones de pérdidas por incendios forestales en 2024 favorecieron las comparaciones interanuales. Desde 2022, BHE ha reservado aproximadamente $2,75 mil millones para posibles pérdidas por los incendios forestales que involucraron a PacifiCorp.

Fabricación, servicios y venta minorista

Las ganancias antes de impuestos cayeron un 4,2% debido principalmente a los negocios de servicios y venta minorista, a pesar de los mejores resultados de algunas empresas manufactureras. Este segmento está compuesto por muchos negocios diversos, por lo que este análisis se centrará en los que tuvieron mejor y peor desempeño y en algunos temas al analizar este segmento.

El grupo de servicios registró una disminución del 23% en las ganancias antes de impuestos para el trimestre, atribuible principalmente a TTI, los negocios de servicios de aviación y XTRA. TTI es un distribuidor de componentes electrónicos, y la gerencia comenzó a notar debilidad en el grupo en 2023 debido a los niveles de inventario y la caída de la demanda. No es anormal que las empresas de distribución sufran estos problemas después de un período de problemas en la cadena de suministro y alta demanda, como se vio en torno a Covid-19. Los negocios de servicios de aviación, incluidos NetJets y FlightSafety, experimentaron un fuerte crecimiento de los ingresos, pero el aumento de los costos perjudicó los resultados. XTRA, que alquila equipos de transporte, tuvo menos unidades alquiladas y un aumento de los gastos.

El grupo minorista fue otro lastre significativo para el crecimiento de las ganancias, con una disminución del 19,2% en las ganancias antes de impuestos para 2024. La parte más crítica del segmento minorista es Berkshire Hathaway Automotive, que posee más de 80 concesionarios de automóviles. BHA tuvo ganancias un 7,9% más bajas para 2024, «principalmente debido a menores márgenes de beneficio bruto de vehículos, parcialmente compensados ​​por mayores ganancias por contratos de financiación/servicio y operaciones de repuestos/servicio/reparación, así como menores gastos de ventas, generales y administrativos». Las ganancias antes de impuestos para el resto del grupo minorista cayeron un 40,2%, debido principalmente a menores ventas y mayores costos por unidad de ventas.

En el lado positivo, el grupo de productos de consumo tuvo un aumento del 10,9% en las ganancias antes de impuestos en 2024. Según la gerencia, el “aumento se atribuyó principalmente a mayores ingresos de Forest River, Brooks Sports y Duracell, parcialmente compensados ​​por menores ingresos de Fruit of the Loom, Garan y Richline”.

La exposición aeroespacial de Berkshire sigue siendo sustancial a pesar de haber vendido sus participaciones en aerolíneas que cotizan en bolsa en 2020. El negocio Precision Castparts (PCC) de Berkshire ha sido un punto destacado dentro del segmento de productos industriales debido a su exposición a la industria aeroespacial. Las ganancias antes de impuestos de PCC en 2024 aumentaron un 24,4% en relación con 2023, principalmente debido a «aumentos de ventas y mejoras generales en la eficiencia de fabricación y operación».

Pilot Travel Centers (PTC) es el mayor operador de centros de viajes de Norteamérica, bajo los nombres de Pilot y Flying J. El 16 de enero de 2024, Berkshire adquirió el 20% final y ahora posee el 100% de la entidad. Se muestra como un segmento dentro de los estados financieros de las empresas operativas. Aun así, los resultados de enero de 2023 están incluidos en los resultados de las empresas no controladas, por lo que la comparación del año hasta la fecha es de peras con peras. Sobre una base de peras con peras, las ganancias antes de impuestos cayeron un 41,9% para 2024, impulsadas por precios promedio más bajos del combustible y mayores gastos.

Empresas no controladas

Este segmento incluye las ganancias de las empresas que deben contabilizarse según el método de participación debido al tamaño de la propiedad y la influencia en la administración. Las ganancias por el método de participación después de impuestos tienen la parte proporcional de las ganancias de Berkshire atribuible a sus inversiones en Kraft Heinz (KHC), Occidental Petroleum (OXY) y Berkadia. Además, los resultados de enero de 2023 de Pilot están incluidos en los resultados de negocios no controlados de 2023. Según Bloomberg, Berkshire es el mayor accionista de Occidental Petroleum, con una participación de más del 28%. Más sobre las razones de la inversión en Occidental aquí .

Otro

El segmento tuvo una ganancia para el año producida principalmente por ganancias por tipo de cambio de moneda extranjera generadas por bonos emitidos por Berkshire Hathaway y denominados en libras esterlinas, euros y yenes japoneses. Estas oscilaciones de la moneda extranjera no son una preocupación ya que Berkshire tiene activos y ganancias significativos denominados en estas monedas extranjeras. Las pérdidas de inversión de inversiones no denominadas en dólares estadounidenses generalmente compensan algunas de estas ganancias y viceversa, dependiendo de los tipos de cambio de moneda. Los gastos contables de adquisición también se reflejan en este segmento. Estos gastos se crean mediante la amortización de activos intangibles relacionados con empresas compradas por Berkshire. Finalmente, la ganancia en otras ganancias incluye «ingresos por inversiones de la empresa matriz de Berkshire, gastos corporativos, ingresos por intereses entre empresas sobre préstamos a subsidiarias operativas cuando el gasto por intereses relacionado se incluye en las ganancias de las subsidiarias operativas e impuestos a las ganancias no asignados».

Cartera de inversiones

Berkshire vendió acciones que cotizan en bolsa por un valor neto de 6.700 millones de dólares en el cuarto trimestre. Esto marca el noveno trimestre consecutivo de ventas netas de acciones de Berkshire Hathaway. Berkshire compró 3.400 millones de dólares en acciones y vendió 10.100 millones de dólares. Esto eleva las ventas netas totales de acciones que cotizan en bolsa a 134.100 millones de dólares para 2024. La presentación del formulario 13F ante la SEC, publicada el 14 de febrero, proporcionó más detalles de los cambios en la cartera de acciones que cotizan en bolsa , incluida una nueva compra de Constellation Brands (STZ).

Después de las ventas, la cartera de inversiones de la compañía de seguros de Berkshire se redujo al 53% de acciones que cotizan en bolsa, desde el 63% en el primer trimestre, mientras que el efectivo aumentó del 28% al 43%.

Qué ver

Como aspecto positivo, Geico mostró una sólida rentabilidad y aumentó las políticas vigentes en la segunda mitad del año. Devolver a Geico a una empresa en crecimiento fue crucial, pero Buffett señaló que aún quedaba trabajo por hacer. El ferrocarril BNSF había superado a los otros cinco ferrocarriles importantes, pero parece que se ha producido cierta mejora en la rentabilidad y la eficiencia en 2024. Se espera con ansias una actualización sobre el progreso en la reunión anual.

Si bien las ganancias de BHE se veían mucho mejores para 2024, la amenaza de una mayor responsabilidad por los incendios forestales no ha desaparecido y posiblemente ponga en peligro el atractivo de la inversión de capital futura en el negocio. Además, las importantes inversiones de capital adicionales en áreas de servicios públicos afectadas por la responsabilidad deberían indicar un progreso positivo, ya que Buffett declaró: «No tiraremos dinero bueno tras dinero malo a sabiendas». Una vez más, una actualización en la reunión anual de mayo será crucial.

Las pérdidas en la suscripción de seguros a causa de los incendios forestales de California se verán en el primer trimestre, con una pérdida estimada de aproximadamente 1.300 millones de dólares. Berkshire tiene un historial de ser una aseguradora disciplinada con un balance impecable, por lo que el sufrimiento a corto plazo no debería ser un problema.

Resumen y cuadro de mando

El precio de las acciones de Berkshire superó al S&P 500 en 2024, aumentando un 25,5% frente a un rendimiento total del 25,0% del S&P 500. En lo que va del año hasta el 21 de febrero, el precio de Berkshire fue de +5,6%, mientras que el S&P 500 tuvo un rendimiento total de +2,4%. Los resultados a corto plazo no suelen ser significativos para Berkshire, ya que se gestiona con el objetivo de aumentar el valor a largo plazo y no de cumplir con los obstáculos trimestrales. Esta capacidad de aprovechar el arbitraje temporal ha sido muy útil para la empresa y los accionistas a lo largo de los años. El objetivo de analizar los resultados es ver si los segmentos están funcionando en general como se espera y considerar las decisiones de asignación de capital tomadas por Warren Buffett.

El año pasado, Buffett proporcionó un modelo práctico para los objetivos de la dirección de Berkshire. El primer objetivo sería «aumentar las ganancias operativas». En segundo lugar, el éxito en el objetivo de «reducir las acciones en circulación» impulsaría las ganancias operativas por acción más rápidamente. Por último, «esperar una gran oportunidad ocasional», lo que permitiría una inversión de efectivo considerable con un rendimiento esperado atractivo. Este análisis utilizará el modelo de Buffett como lente a través del cual evaluar el desempeño de Berkshire.

Aumento de las ganancias operativas: las ganancias operativas del cuarto trimestre fueron un 71% más altas que las del mismo trimestre del año pasado, y las de 2024 fueron un 27% más altas que las de 2023. Buffett dice que las ganancias operativas son la forma «más descriptiva» de ver a Berkshire, ya que eliminan la volatilidad a corto plazo de las fluctuaciones del mercado en las ganancias netas. El año pasado fue excepcionalmente fuerte según esta medida, ya que Buffett dijo en la reunión anual del año pasado que «esperaríamos que nuestras ganancias aumentaran modestamente de un año a otro».

Disminución de las acciones en circulación : En particular, desde 2018, se ha tomado una importante decisión de asignación de capital para aumentar las recompras de acciones. Cuando Berkshire Hathaway recompra acciones de forma activa, indica que Buffett cree que el precio de sus acciones está por debajo de su estimación de valor intrínseco. Si está en lo cierto, las compras son una creación de valor para los accionistas restantes. Berkshire ha declarado que no habrá recompras de acciones si ello provocara que los niveles de efectivo cayeran por debajo de los 30.000 millones de dólares, por lo que la seguridad de la empresa no se verá comprometida. Las ganancias operativas fueron un 27% superiores a las de 2023, con un crecimiento de las ganancias operativas por acción del 28%, ayudado por modestas recompras de acciones. Berkshire no recompró acciones en el tercer o cuarto trimestre.

Hasta un anuncio a mediados de 2018, Berkshire solo había realizado recompras cuando las acciones cotizaban a menos de 1,2 veces la relación precio/valor contable (P/B). Si bien esa restricción ahora se ha relajado, sigue siendo un buen indicador del rango general en el que es probable que se vean recompras agresivas. La relación precio/valor contable de Berkshire se mantuvo algo elevada durante el trimestre, por lo que se suspendieron las recompras de acciones. Berkshire solo tiene la intención de recomprar acciones cuando el «precio de recompra sea inferior al valor intrínseco de Berkshire, determinado de manera conservadora». La relación precio/valor contable sigue siendo un indicador razonable para medir el valor intrínseco de Berkshire. Aun así, el juicio de Warren Buffett sobre su valor intrínseco en comparación con otros usos disponibles del capital puede diferir de esa simple medida precio/valor contable.

Una visión a más largo plazo del impacto positivo de las recompras de acciones de Berkshire es reveladora. Desde el inicio de recompras de acciones más agresivas en 2018, las ganancias operativas de Berkshire han crecido a una tasa compuesta de crecimiento del 18,5%, mientras que las ganancias operativas por acción han mejorado 2,3 puntos porcentuales, hasta el 20,8%.

Una visión a más largo plazo del impacto positivo de las recompras de acciones de Berkshire es reveladora. Desde el inicio de recompras de acciones más agresivas en 2018, las ganancias operativas de Berkshire han crecido a una tasa compuesta de crecimiento del 18,5%, mientras que las ganancias operativas por acción han mejorado 2,3 puntos porcentuales, hasta el 20,8%.

Esperanza de una gran oportunidad ocasional : Berkshire tiene un balance sólido con efectivo y equivalentes de más de 334 mil millones de dólares. Esta reserva de efectivo le brinda flexibilidad para aprovechar las oportunidades, incluida la recompra de acciones si el precio cae a niveles atractivos.

Buffett habló directamente sobre la importante posición de efectivo: “A pesar de lo que algunos comentaristas consideran actualmente como una posición de efectivo extraordinaria en Berkshire, la gran mayoría de su dinero sigue estando en acciones. Esa preferencia no cambiará. Si bien nuestra participación en acciones negociables disminuyó el año pasado de 354.000 millones de dólares a 272.000 millones de dólares, el valor de nuestras acciones controladas no cotizadas aumentó un poco y sigue siendo mucho mayor que el valor de la cartera negociable”.

También señaló: “A menudo, nada parece atractivo; muy pocas veces nos encontramos inundados de oportunidades”. El porcentaje de efectivo en relación con el tamaño de Berkshire Hathaway es el más alto desde que tenemos datos: 29%. Al menos parte de esa participación en efectivo anormalmente grande probablemente se deba a una falta de oportunidades de inversión “atractiva” dentro del círculo de competencia de Buffett.

Las recompras de acciones podrían estar descartadas por ahora, lo que eliminaría una palanca para que Buffett creara valor. A pesar de que las acciones de Berkshire son demasiado caras en relación con la estimación de Buffett del valor intrínseco de las recompras de acciones, los accionistas deberían consolarse sabiendo que la empresa sigue siendo gestionada para sobrevivir y emerger más fuerte de cualquier crisis económica o del mercado al estar en una posición financiera que le permite aprovechar las oportunidades durante una crisis.

El negocio de seguros fue el principal impulsor del sólido crecimiento positivo de las ganancias operativas en 2024, pero incluso el crecimiento de las ganancias operativas excluyendo los seguros alcanzó los dos dígitos. Todo esto a pesar de que el 53% de las 189 empresas operativas de Berkshire vieron disminuciones de ganancias en 2024. Como nota sombría en su carta anual, Buffett afirmó: «A los 94 años, no pasará mucho tiempo antes de que Greg Abel me reemplace como CEO y escriba las cartas anuales». Buffett mostró su fe en las capacidades de Greg Abel para dirigir con éxito Berkshire Hathaway cuando comparó la capacidad de Abel para actuar con decisión cuando se presentaban las oportunidades con la de Charlie Munger.