La Nochevieja en Villa Vecchia es una delirante mancha naranja y dorada, una escena sacada directamente de las fantasías más opulentas de F. Scott Fitzgerald. Más de 500 personas se agolpan en el cuidado césped de la centenaria finca de Miami Beach, con su salón de baile inspirado en Versalles, que en su día acogió a personalidades como Margaret Thatcher, Henry Kissinger y Mijail Gorbachov.
El reciente ascenso del bitcoin por encima de los 100.000 dólares (cerca de 104.000 euros) -y no los albores de 2025- es la verdadera razón de ser de la fiesta. Los camareros se deslizan con champán en bandejas de plata, los entremeses llevan estampada la omnipresente B y las bailarinas vestidas con trajes dorados ondulan con orbes naranjas brillantes en homenaje al tono característico del bitcoin. En el centro del jardín se alza un enorme naipe con la cara del rey sustituida por una descarada B.
En el agua, la fiesta continúa a bordo del Usher. Este superyate de 154 pies de eslora, que apareció en la película Entourage de 2015, brilla en el horizonte de Miami. Un flujo constante de lanzaderas transporta a un desfile interminable de ejecutivos de bitcoin, personas influyentes y, lo que es más importante, inversores institucionales, todos ataviados con bitcoin chic (trajes color mandarina, joyas con el logo B). Dos proyectores gigantes proyectan clips que pronostican el ascenso millonario del bitcoin, mientras un DJ ataviado con un casco espacial dirige pistas llenas de graves entre las palmeras que se mecen.
«Estoy un poco harto de ganar», bromea un juerguista con una gorra negra en la que se lee SATOSHI NAKAMOTO, el apodo del creador anónimo del bitcoin. Todos los asistentes a la fiesta tienen credenciales criptográficas: el hombre del sombrero de Nakamoto es David Bailey, de 34 años, consejero delegado de BTC Inc. y editor de Bitcoin Magazine, anfitrión de la Conferencia sobre Bitcoin celebrada en julio, en la que Donald Trump prometió convertir Estados Unidos en la «capital criptográfica del planeta» y crear una reserva nacional de bitcoins.
El propietario y anfitrión de Villa Vecchia, Michael Saylor, de 59 años, se mueve entre el jolgorio ataviado con su característica americana negra, vaqueros azules y una camiseta en cuya parte delantera luce (por supuesto) una B. Acepta amablemente apretones de manos y peticiones de selfies. Aquí, el bitcoin es Dios y Saylor es su profeta.
La criptomoneda es una especie de segunda venida para Saylor, dado que ganó y perdió más de 10.000 millones de dólares durante la burbuja de las puntocom. Por aquel entonces, MicroStrategy, la empresa de software con sede en Tysons Corner, Virginia, que él cofundó en 1989 recién salido del MIT, se dedicaba a la minería de datos y al software de inteligencia empresarial antes de meterse en problemas con la Comisión de Bolsa y Valores por sus prácticas contables. En 2000, la empresa pagó una multa, llegó a un acuerdo con los federales y reformuló sus resultados de los dos años anteriores.
Durante las dos décadas siguientes, MicroStrategy languideció con unas ventas tibias y una capitalización bursátil que rondaba los 1.000 millones de dólares. Todo cambió en 2020, cuando Saylor decidió que apostar por el bitcoin sería la estrategia principal de MicroStrategy.
El año pasado, después de que la SEC aprobara los ETF de bitcoin de gigantes como BlackRock y Fidelity, el precio de la criptodivisa se disparó, duplicándose con creces en 12 meses y superando los 100.000 dólares a principios de diciembre. Justo antes de Navidad, MicroStrategy entró en el Nasdaq 100, lo que estimuló aún más la demanda de sus acciones, que han subido más de un 700% en el último año, al tiempo que emitía deuda y acumulaba más bitcoins (ahora posee 471.107).
La empresa de Saylor es ahora el mayor tenedor del activo digital al margen del escurridizo Nakamoto, de quien se dice que posee un millón de tokens. Durante 2024, el patrimonio neto de Saylor pasó de 1.900 millones de dólares a 7.600 millones. A un mes del nuevo año, su valor asciende a 9.400 millones de dólares.
Las asombrosas ganancias de MicroStrategy han provocado un enjambre de críticos y vendedores en corto incapaces de comprender cómo una diminuta empresa de software que sólo posee 48.000 millones de dólares en bitcoin reales puede tener una capitalización bursátil de 84.000 millones. Pero lo que los detractores de Saylor no entienden es que MicroStrategy está brillantemente a caballo entre dos reinos: uno limitado por las reglas de las finanzas tradicionales, en el que las empresas emiten deuda y acciones compradas y vendidas por fondos de cobertura, operadores y otras instituciones, y el segundo gobernado por los fieles creyentes inquebrantables en un mundo mejor traído por bitcoin.
El combustible que impulsa el éxito de MicroStrategy es su aceptación y cultivo de la volatilidad, la característica que define su activo principal. La volatilidad es un anatema para los inversores tradicionales, pero es una gran amiga de los operadores de opciones, los fondos de cobertura y los especuladores minoristas que han contribuido a hacer de MicroStrategy uno de los valores más activos del mercado. Con sus relativamente minúsculos ingresos anuales de 496 millones de dólares, tiene un volumen de negociación diario que rivaliza con el de cualquiera de los 7 magníficos gigantes tecnológicos (Meta, Apple, Alphabet, Microsoft, Amazon, Tesla y Nvidia).
«La gente piensa que es una locura», dice Saylor. «¿Cómo puede una empresa tan pequeña tener esa liquidez? Es porque ponemos un cripto reactor en medio de la empresa, sacamos capital y luego lo hacemos girar. Eso pone volatilidad en el capital, y eso hace que nuestras opciones y bonos convertibles sean los más interesantes y de mayor rendimiento del mercado.»
Michael Saylor tiene toda la razón en lo que respecta a la conveniencia de los 7.300 millones de dólares en bonos convertibles que su empresa ha emitido desde 2021. Cada minuto de la jornada bursátil, el precio de las acciones de MicroStrategy se ve amplificado en tiempo real por las constantes oscilaciones del bitcoin, lo que aumenta lo que se conoce como la volatilidad implícita de la opción de compra inherente a sus bonos convertibles. Esto se debe a que, a diferencia de los bonos simples, los convertibles ofrecen seguridad a los tenedores de deuda, con la opción de intercambiar sus pagarés por acciones de MicroStrategy a precios predeterminados hasta el vencimiento. Todo operador formado en la fórmula de fijación de precios de opciones de Black-Scholes sabe que una volatilidad implícita elevada aumenta el valor de una opción. Por tanto, Saylor ha podido emitir su deuda convertible a un coste de interés prácticamente nulo.
Hasta ahora, los seis pagarés convertibles de MicroStrategy, emitidos con vencimientos de 2027 a 2032, tienen tipos de interés que van del 0% al 2,25%. En los mercados de bonos públicos, donde la liquidez se ha ido reduciendo gracias al auge del crédito privado, los inversores institucionales están hambrientos de rentabilidades excedentes.
Los bonos de MicroStrategy no solo representan una de las pocas formas en que los grandes inversores, como la aseguradora alemana Allianz y State Street, pueden invertir en activos digitales, sino que también han sido uno de los que mejor rendimiento han obtenido en el mercado, registrando rentabilidades superiores al 250% desde su emisión. Incluso los bonos a cinco años por valor de 3.000 millones de dólares que MicroStrategy emitió en noviembre, con un cupón del 0% y un precio de ejercicio de 672 dólares (un 80% por encima del precio actual de las acciones de MicroStrategy), han subido un 89% en tan solo unos meses.
Saylor entiende que los inversores institucionales, que se miden en función de los índices de referencia trimestrales, seguirán comprando sus títulos de alto octanaje para aumentar la rentabilidad de su cartera. Emitir enormes cantidades de bonos convertibles, como ha hecho MicroStrategy, normalmente es dilutivo para las acciones de una empresa, pero en este caso ha tenido un efecto alcista porque los bonos representan la demanda futura de acciones a precios cada vez más altos.
A través de ofertas secundarias y emisiones convertibles, las acciones en circulación de MicroStrategy han crecido desde 2020 de 97 millones a 246 millones. Durante el mismo período, sus acciones se han revalorizado un 2.666%. A finales de enero, sus accionistas votaron a favor de aumentar enormemente las acciones autorizadas de la empresa hasta los 10.300 millones. El ciclo se retroalimenta: emitir miles de millones de dólares en deuda y acciones a bajo o ningún coste, impulsar los precios del bitcoin al alza con grandes compras y catapultar las hipervolátiles acciones de MicroStrategy. Repetir una y otra vez.
“Lo que encontraron es un fallo monetario en los mercados financieros del que se están aprovechando”, se maravilla Richard Byworth, ex operador de bonos convertibles en Nomura y socio gerente de la firma de inversión alternativa Syz Capital, con sede en Zúrich, Suiza.
Es comprensible que Saylor no tenga reparos en promocionar el bitcoin. El pasado agosto inventó una métrica financiera completamente nueva llamada Bitcoin Yield o BTC Yield. Este tipo de “rendimiento” no tiene nada que ver con los ingresos que se generan, sino que simplemente mide el cambio porcentual en la relación entre las tenencias de bitcoins de la empresa y las acciones totalmente diluidas de la empresa a lo largo del tiempo. Sus objetivos iniciales para la medida eran de un crecimiento anual del 4% al 8%, pero en enero MicroStrategy informó de un rendimiento del BTC del 48% para el cuarto trimestre y del 74,3% para todo 2024: cifras grandes pero sin sentido que ha dado como carnada a sus adoradores seguidores.
Según Ben Werkman, exbanquero comercial, consultor e inversor inicial en la estrategia de la empresa sobre bitcoins, si se intenta poner un valor a MicroStrategy a la antigua usanza, se perderá la cabeza. Saylor “dejó de lado el pensamiento sobre el estado de resultados y dijo: ‘Vamos a atacar el lado del patrimonio neto de la empresa, nos centraremos en aprovechar la fortaleza que tenemos en nuestro balance’, y en este caso, eso significa adquirir más bitcoins”.
Eso es exactamente lo que está haciendo MicroStrategy. En octubre, Saylor dio a conocer un plan llamado “21/21” para recaudar la friolera de 42.000 millones de dólares (la mitad a través de capital, la otra mitad a través de deuda) durante los próximos tres años para comprar más bitcoins. Solo en noviembre y diciembre, la empresa recaudó casi 200.000 monedas por un valor aproximado de 18.000 millones de dólares.
Todo funciona de maravillas mientras el precio del bitcoin siga subiendo, pero ¿qué pasa si se desploma, como ha sucedido muchas veces antes?
A menos que se trate de un verdadero apocalipsis, MicroStrategy debería estar bien. Bitcoin tendría que caer más del 80% desde su nivel actual de más de 100.000 dólares y permanecer así durante al menos dos años para que MicroStrategy no pudiera cubrir sus obligaciones de deuda actuales. Una vez más, Saylor ha demostrado su genialidad al explotar los mercados de capitales y el comportamiento de los inversores en bonos.
La totalidad de los 7.000 millones de dólares de deuda que MicroStrategy ha emitido no está garantizada y técnicamente no está respaldada por ninguno de los bitcoins que tiene en sus arcas. Además, al precio actual de las acciones de la empresa de 373 dólares, más de 4.000 millones de dólares de su deuda ya están «en el dinero» o, efectivamente, en el capital.
“En realidad, hay muy poca deuda en el balance de MicroStrategy”, dice Jeff Park, jefe de estrategias alfa en Bitwise, un administrador de activos criptográficos con sede en San Francisco, y señala que una liquidación forzosa de las tenencias de bitcoins de MicroStrategy sería poco probable porque los tenedores de bonos institucionales tienen una alta tolerancia a las refinanciaciones, incluso en los peores escenarios de quiebra.
¿Qué impide que otras empresas copien la ingeniería financiera impulsada por bitcoins de Saylor? Nada. Y muchas están empezando a hacer exactamente eso. Según Park, Bitwise cuenta con unas 90 empresas públicas, incluidas las conocidas Tesla y Block, que han añadido bitcoins a sus balances. En marzo, su empresa lanzará el ETF Bitwise Bitcoin Standard Corporations, que será un índice ponderado por tenencias de bitcoins de 35 empresas públicas en posesión de al menos 1.000 bitcoins (aproximadamente 100 millones de dólares) en sus tesorerías. MicroStrategy dominará el índice.
Los imitadores están dando munición a los detractores de MicroStrategy. “Los días en que las acciones de MicroStrategy representaban una forma única y poco común de acceder a bitcoins han quedado atrás”, según Kerrisdale Capital, una firma de inversión con sede en Miami que emitió una tesis breve sobre las acciones en marzo. Pero Park sostiene que, al igual que Netflix en el streaming, la ventaja de ser pionero y el tamaño de MicroStrategy lo distinguen.
“El tamaño lo es todo porque la liquidez lo es todo. Son singularmente la fuente más líquida para negociar riesgos relacionados con bitcoins, tanto en el mercado al contado como, lo que es más importante, en el mercado de opciones”, dice Park. “El mercado de opciones de MicroStrategy es, con diferencia, el mercado de opciones de un solo nombre más profundo del mundo entero”.
Las frenéticas opciones de MicroStrategy han dado lugar incluso a un fondo llamado YieldMax MSTR Option Income Strategy ETF, que vende opciones de compra para generar ingresos. El fondo, que tiene un año de antigüedad, tiene un rendimiento anual del 106% y ya ha acumulado 1.900 millones de dólares en activos.
Sentado junto a la piscina de Villa Vecchia, con sus loros con nombres criptográficos Hodl, Satoshi y Max charlando de fondo, Saylor desestima a sus críticos. “La sabiduría convencional en los negocios durante los últimos 40 años fue que el capital es un pasivo y la volatilidad es mala. El estándar de bitcoin dicta que el capital es un activo y la volatilidad es buena, es una característica”, insiste. “Viven en un mundo plano, precopernicano. Estamos en un tren que va a 60 millas por hora, haciendo girar un giroscopio con un peso de 30 toneladas, y el resto del mundo esperando en frente de la calle, inmóvil”.
Esta no es la primera vez que Michael Saylor vuela cerca del sol. Nació en 1965 en una base de la Fuerza Aérea en Lincoln, Nebraska, y sus primeros años estuvieron impregnados de disciplina militar. Su padre, un sargento mayor en jefe, trasladó a la familia entre bases de la Fuerza Aérea por todo el mundo antes de establecerse cerca de Wright-Patterson en Ohio (sede de la escuela de aviación de los hermanos Wright), donde Saylor se graduó de la escuela secundaria como mejor alumno y mariscal de clase, votado como el “más probable para triunfar” por sus compañeros.
Estudió aeronáutica y astronáutica en el MIT con una beca completa del ROTC de la Fuerza Aérea y escribió una tesis sobre una simulación por ordenador de una ciudad-estado italiana del Renacimiento. En su tiempo libre, tocaba la guitarra en una banda de rock y volaba planeadores. Se graduó en 1987 con los máximos honores y fue nombrado segundo teniente de la Fuerza Aérea, pero su sueño de convertirse en piloto de combate se vio frustrado por un soplo cardíaco, que resultó ser un diagnóstico erróneo.
A los 24 años, cofundó MicroStrategy con su hermano de fraternidad del MIT, Sanju Bansal. La empresa aprovechó el análisis de datos en un momento en el que pocos entendían el potencial de esa disciplina. Aprovechando la ola de las puntocom, la empresa salió a bolsa en 1998 y, en 2000, su capitalización de mercado superó los 24.000 millones de dólares.
Con su patrimonio neto aumentando hasta un pico de casi 14.000 millones de dólares, Saylor se convirtió en un evangelista de la tecnología que anunciaba un mundo en el que los datos fluirían «como el agua». «Vamos a utilizar nuestra tecnología para aniquilar cadenas de suministro enteras», dijo Saylor a Forbes a finales de 1998. «Estamos jugando con todas las canicas para ganar esencialmente toda la industria en todo el mundo, para siempre».
Luego llegó la crisis. El 10 de marzo de 2000, las acciones de MicroStrategy alcanzaron un pico de 313 dólares por acción, más de 60 veces su precio de salida a bolsa. En dos semanas, la empresa se desplomó hasta los 72 dólares, tras el anuncio de la empresa de que tendría que reformular sus resultados financieros.
La SEC acusó a Saylor y a otros de fraude contable, cargos que MicroStrategy aceptó más tarde por 11 millones de dólares. En dos años, el precio de sus acciones había caído por debajo de 1 dólar. La fortuna de 13.000 millones de dólares de Saylor se evaporó. “Fue la parte más oscura de mi vida”, dice. “Cuando la gente pierde dinero porque cree en ti, eso es prácticamente lo peor”.
En 2020, después de que el gobierno aplicara billones de dólares en estímulos relacionados con la COVID-19 tras años de flexibilización cuantitativa, Saylor se convenció de que el mejor uso para los 530 millones de dólares restantes en efectivo e inversiones a corto plazo en el balance de MicroStrategy era invertir en bitcoins. El gobierno estadounidense podía imprimir tantos dólares como quisiera (y estaba trabajando arduamente para lograrlo), pero, por diseño, el bitcoin tiene un límite estricto: nunca existirán más de 21 millones.
Si el precio del bitcoin se desploma, las acciones de MicroStrategy caerán más fuerte y más rápido que el propio token. Pero tenga cuidado de no descartar a Saylor como otro empresario demasiado inteligente para su propio bien que se salió de control. Muchos otros están siguiendo el ejemplo de MicroStrategy, que ahora se autodenomina «el primer y más grande Tesoro de Bitcoin del mundo».
Algunas empresas públicas, como Metaplanet, deben su supervivencia al bitcoin. La cadena hotelera con sede en Tokio enfrentó una crisis existencial durante la pandemia cuando Japón cerró sus fronteras a los turistas. El pequeño hotelero vendió todas menos una de sus diez propiedades y emitió acciones y deuda para financiar 70 millones de dólares en compras de bitcoins.
Las acciones de Metaplanet, que cotizan en la Bolsa de Tokio y en el mercado extrabursátil, ganaron un 2.600% en 2024, y su capitalización de mercado es ahora de 1.000 millones de dólares, a pesar de tener solo 183 millones de dólares en bitcoins. La página de inicio de la empresa ahora dice «Asegure el futuro con Bitcoin» y apenas menciona hoteles. “Le debemos mucho a Michael Saylor por el plan de negocios que ha creado para que el resto del mundo lo siga”, dice Simon Gerovich, director ejecutivo de Metaplanet e invitado a la fiesta de Año Nuevo de Saylor.
“Inventé 20 cosas, traté de hacerlas exitosas y realmente no cambié el mundo con ninguna de ellas. Satoshi creó una cosa, se la dio al mundo y desapareció. Me ha hecho más exitoso que cada una de mis ideas”. Es poco probable que muchas corporaciones lleguen al extremo de Metaplanet, pero es casi seguro que habrá más asiduos y fans convertidos al bitcoin.
En enero, el Consejo de Normas de Contabilidad Financiera cambió una regla que anteriormente permitía a las empresas registrar las caídas del valor de las criptomonedas solo como pérdidas en los informes trimestrales, de modo que ahora las tenencias se valorarán al valor de mercado, lo que permitirá también la reversión de pérdidas y ganancias. Para MicroStrategy, que presionó a favor del cambio, es probable que esto signifique numerosos trimestres rentables por delante y una posible inclusión en el S&P 500.
En la actualidad, cientos de empresas públicas importantes de todo el mundo tienen más del doble del efectivo que necesitan para financiar sus operaciones y pasivos actuales, según datos de YCharts. La más destacada de ellas es Berkshire Hathaway, que actualmente tiene 320.000 millones de dólares en efectivo.
Dada la deuda nacional de 35 billones de dólares (y en aumento), el mantra de Saylor ha sido durante mucho tiempo «el efectivo es basura». «La represión financiera es un fenómeno eterno», insiste Park de Bitwise, refiriéndose a la inevitabilidad de tasas de interés más bajas inducidas por el gobierno. «Vivimos en este mundo hiperfinancializado donde la economía real se ha separado fundamentalmente de la economía financiera. En realidad, no se puede pagar el nivel de deuda sin imprimir más dinero, y si crees que tienes que seguir imprimiendo más dinero, entonces más vale que creas que habrá una represión de la curva de rendimiento».
Para Saylor, la propia Villa Vecchia es un ejemplo de ello. La mansión en la Millionaire’s Row de Miami fue construida para el presidente de F.W. Woolworth en 1928; Saylor la compró por 13 millones de dólares en 2012. Esta casa “costaba 100.000 dólares en 1930. Hace unos años se tasó en 46 millones de dólares”, dijo Saylor durante una entrevista en un podcast de 2023. “Haga el cálculo: va a valer 100 millones de dólares, lo que significa que el dólar estadounidense habrá perdido el 99,9% de su valor en 100 años. La conclusión es: su dinero en el banco no es dinero”.
Es probable que los próximos años de Trump sean buenos para MicroStrategy y el bitcoin. A pesar de toda su fanfarronería sobre la “eficiencia del gobierno”, Trump fue un gran derrochador durante su primera presidencia: en los cuatro años de Trump 1.0, la deuda nacional aumentó en 8,4 billones de dólares, según el Comité para un Presupuesto Federal Responsable. Y aunque es famoso que haya llamado al bitcoin una “estafa” que compite contra el dólar en 2021, Trump está totalmente a favor de las criptomonedas en estos días. De hecho, su hijo Eric publicó recientemente una foto con Saylor en Mar-a-Lago con el título “Dos amigos, una pasión: el bitcoin”.
No solo es probable que el valor del dólar se erosione aún más en los próximos cuatro años, sino que el proselitismo incesante de Saylor se alinea perfectamente con la visión distópica del mundo MAGA. “La condición humana ha estado plagada de suciedad: alimentos tóxicos, líquidos tóxicos, y la condición económica de la raza humana ha estado plagada de capital tóxico. Estoy en una misión para evangelizar el capital no tóxico para el mundo”, predica.
Pero incluso Michael Saylor, de vez en cuando, se baja de su tribuna para reflexionar sobre su trayectoria empresarial. “Adoptamos el bitcoin por frustración y desesperación, y luego se convirtió en una oportunidad, luego en una estrategia, luego en una identidad y luego en una misión”, afirma. “La ironía de mi carrera es que inventé 20 cosas e intenté que tuvieran éxito, y realmente no cambié el mundo con ninguna de ellas. Satoshi creó una cosa, se la dio al mundo y desapareció, y ahora solo llevamos la antorcha. Eso, irónicamente, me ha hecho más exitoso que tratar de comercializar cada una de mis propias ideas. Es una lección de humildad”.
Y un recordatorio de que un rayo puede caer dos veces en el mismo lugar, especialmente cuando hay un administrador listo, también y oportunista, al mando.
